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　　国金证券发布研报称，英矽智能（03696）于2025年12月30日在港交所上市，首发价钱24.05港元，IPO募资总数约23.5亿港元；其中，约48%/15%/12%/20%将折柳用于中枢管线临床鼓舞、Pharma.AI平台、自动化实验室以趁早研偏执他管线竖立。2026/2027/2028年公司实现营业收入1.61亿/2.24亿/3.01亿好意思元，同比+186%/+39%/+34%，归母净利润-300万/2700万/3000万好意思元，2028年同比+12.14%，对应EPS为-0.01/0.05/0.05好意思元。初度隐敝，赐与“买入”评级。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　考据，大师发轫

　　Pharma.AI平台产出PCC（临床前化合物）30项，FIC（First-in-Class））TNIK行将3期。①AI制药行业，投入临床考据期，输赢圭表从模子转向效用竣事。②公司，管线丰富度与临床发扬齐发轫。公司平均每个PCC设随即间12-18个月，滚球app官方下载远短于传统循序（平均需时4.5年）。③Rentosertib，是AI竖立的全新靶点TNIK的大师首个临床药物，已发布临床2期效用；是可能逆转IPF（特发性肺纤维化）的潜在重磅药。IPF现存单药尼达尼布年销售额超40亿好意思元。

　　壁垒，随时候增厚

　　数据-模子飞轮效应，赞助表象级赛说念的龙头马太效应。（1）AI制药已从模子才智竞争走向数据闭环才智分层。（2）公司护城河是闭环实验数据，数据-模子飞轮启动体系化产出。（3）公司改进发轫的可抓续性，来自数据复利与旅途锁定，马太效应启动其结构性发轫抓续强化。公司自2021年于今，要紧对外授权、共同竖立及探讨联接合同的合约总值已高出75亿好意思元（竣事周期尚无法战胜）。

　　高成长，与正经兼具

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　　（1）算作盈亏均衡下的可抓续高成长公司，其平台订阅与BD收入内生支撑后劲自研管线。（2）Pharma.AI本人抓续升级和Agentic药研操作系统转型，实现从数字空间向物理执行的跳跃。（3）MMAI公司Gym带来强强辘集，公司的AI制药垂类模子与大师发轫的基础大说话模子的联接，夯实公司发轫性与工夫才智的泛化。

　　风险指示

　　解禁风险；临床发扬不达预期；行业事件扰动带来阛阓波动；大客户依赖较重及买卖化不战胜性等风险。

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